Гулькин венчурные и прямые частные инвестиции

Содержание

Гулькин венчурные и прямые частные инвестиции

Программа дисциплины Венчурный бизнес и прямые частные инвестиции для направления 38. 04. 02 Менеджмент подготовки магистра Правительство Российской Федерации

Рекомендованная литература:

  1. Рогова Е.М., Ткаченко Е.А., Фияксель Э.А. Венчурный менеджмент // Учебное пособие. Изд.дом Высшей школы экономики. Москва, 2011. /раздел II

Подготовьте конспект (не менее 5 стр.) с ответами на следующие вопросы:

  1. Какова роль интеллектуального капитала в развитии предприятия? Можно ли установить прямые соотношения между интеллектуальным капиталом и инновационным потенциалом предприятия?
  2. Как влияют новые технологии на развитие отраслей экономики? Может ли новая технология изменить структуру отрасли?
  3. Какими показателями можно измерить уровень инновационной активности предприятия? В чем причины низкой инновационной активности российских компаний?
  4. За счет каких источников финансирования могут осуществляться инновационные проекты в предпринимательском секторе экономики? Какие ограничения на привлечение заемных источников обусловлено специфическими чертами инновационной деятельности?

Тема 3. Основные характеристики инновационного бизнеса

Объем самостоятельной работы: 14 часов

Упражнение 1. Схема инновационного процесса, учитывающая такие особенности, как высокая степень неопределённости результатов каждого из этапов, неприменимость жёсткого целеполагания; вовлечение высококвалифицированных специалистов, использование ресурсов интеллектуального капитала; высокий уровень финансовых затрат; высокая зависимость от качества ресурсов/ процессов / персонала, внешних и внутренних факторов инновационной деятельности; ориентация на долгосрочные цели; особые требования к информационному обеспечению, постоянная изменяемость. Все указанные особенности отражаются на системе принятия решений, в том числе, на системе корпоративного управления.

потребности рынка

Продолжать/ не продолжать

Продолжать/ не продолжать

Продолжать/ не продолжать

улучшение характеристик, экономичности

Стадии инновационного процесса

Постройте зависимость принципов организации инновационной системы компании от особенностей инновационного процесса.

Рекомендованная литература:

  1. Рогова Е.М., Ткаченко Е.А., Фияксель Э.А. Венчурный менеджмент // Учебное пособие. Изд.дом Высшей школы экономики. Москва, 2011. /раздел III

Подготовьте конспект (не менее 5 стр.) с ответами на следующие вопросы:

  1. В чем, по Вашему мнению, заключается ценность инновационного бизнеса и его влияние на экономику?
  2. Перечислите основные отличия инновационных проектов от других видов проектов. Как эти отличия должны влиять на возможности управления инновационными проектами?
  3. Когда может возникать инновационный риск, и какие возможные виды риска он включает?
  4. Какие факторы, в соответствии с моделью «Континентал групп», должны учитываться при отборе проектов для реализации?
  5. Почему инвесторы, как правило, не готовы финансировать инновационные старт-апы? Обоснуйте причины возникновения «долины смерти» и возможные пути ее преодоления. Какова роль государства в повышении устойчивости инновационных старт-апов?

Тема 4. Основные черты венчурного капитала

Объем самостоятельной работы: 14 часов

  1. Рогова Е.М., Ткаченко Е.А., Фияксель Э.А. Венчурный менеджмент // Учебное пособие. Изд.дом Высшей школы экономики. Москва, 2011. /раздел IV
  2. Гулькин П.Г. Венчурные и прямые частные инвестиции в России: Теория и десятилетие практики. СПб.: Альпари СПб, 2003 г.
  3. Каширин А.И., Семенов А.С. Венчурное инвестирование в России. М.: Вершина, 2007.
  4. Сергиенко Я., Френкель А. Венчурные инвестиции и инновационная активность // Вопросы экономики. 2006. № 5.
  5. Corporate Venture Investing. Режим доступа: [http://www.1000ventures.com/business_guide/corporate_vinvesting_external.html]

Подготовьте конспект и выступление (не более 10 минут), отражающее ответы на поставленные вопросы:

  1. В чем заключаются особенности венчурного инвестирования, его отличия от других форм инвестирования?
  2. Почему венчурные инвесторы вкладывают средства в быстро растущие инновационные компании?
  3. Назовите основные преимущества венчурного капитала как источника финансирования инновационного бизнеса.
  4. В чем заключаются особенности формы партнерства с ограниченной ответственностью? Почему именно эта форма характерна для организации венчурного капитала?
  5. Почему венчурный капитал играет важную роль в инновационной экономике?
  6. Опишите различия между венчурными фондами и фондами прямых инвестиций. Где взаимоотношения инвесторов и предприятий носят более тесный характер и почему это происходит?

Тема 5. Процессы венчурного инвестирования

Объем самостоятельной работы: 14 часов

  1. Рогова Е.М., Ткаченко Е.А., Фияксель Э.А. Венчурный менеджмент // Учебное пособие. Изд.дом Высшей школы экономики. Москва, 2011. /раздел V
  2. Диркс, Ш. Прямые инвестиции в России: недооцененный инструмент сознания и перераспределения капитала / Ш. Диркс // Рынок ценных бумаг. — 2010. — № 5. — С. 46-48.
  3. Каширин А.И., Семенов А.С. Венчурное инвестирование в России. М.: Вершина, 2007.
  4. Родионов И.И. Лекции по курсу «Венчурный капитал» /И.И. Родионов, Государственный университет – Высшая школа экономики, 2005.
  5. Кузнецова, Е. А. Смелость на поле инновационных рисков: Формы рискованного финансирования малых инновационных предприятий / Е. А. Кузнецова// Креативная экономика. — 2012. — № 7.

Определите следующие понятия:

  1. Стадии жизненного цикла компании
  2. Ранние стадии
  3. Поздние стадии
  4. Инвестирование
  5. Мониторинг текущего положения проекта/компании
  6. Выход из проекта/компании
  7. Фонд фондов
  8. Объявленный капитал
  9. Капитал, инвестируемый фондом
  10. Плата генеральному партнеру за управление
  11. Вознаграждение генерального партнера через участие в прибылях

Задачи для самостоятельного решения

  1. Фирма венчурного капитала Successful Ventures (SV) формирует новый венчурный фонд SV II c объявленным капиталом 500 млн долл. и рассматривает два альтернативных варианта выплаты вознаграждения генеральному партнеру. Плата за управление в обоих случаях составляет 2,5% в год от объявленного капитала, срок существования фонда – 10 лет. По первому варианту, вознаграждение генерального партнера составит 25% от прибыли, исчисляемой на основе объявленного капитала. По второму варианту – 20% от прибыли, исчисляемой на основе капитала, инвестируемого фондом. Предположим, что общий доход фонда от выхода из финансируемых компаний составит за 10 лет 150 млн долл. Определите, какой доход от выхода из финансируемых компаний должен получить фонд SV II, чтобы вознаграждение генерального партнера было одинаковым при обоих вариантах выплаты.
  2. Фирма венчурного капитала создает венчурный фонд с объявленным капиталом 500 млн долларов. Плата за участие в управлении составляет 2% ежегодно, срок существования фонда – 10 лет. По первому варианту выплаты вознаграждения, оно составит Х процентов от объявленного капитала. По второму варианту оно составит Y процентов от капитала, инвестируемого фондом. Если общий доход фонда за 10 лет составит Z млн долларов, определите величину вознаграждения при обоих вариантах.
  3. Предположим, что объявленный капитал венчурного фонда составляет 300 млн долларов, плата за управление в первые 5 лет составляет 2% ежегодно, а в последующие 5 лет (срок существования фонда 10 лет) она снижается ежегодно на 0,25%. Плата за управление исчисляется на основе объявленного капитала. Рассчитайте общую величину платы за управления и сумму капитала, инвестируемого фондом.

Подготовьте конспект и выступление (не более 10 минут), отражающее ответы на поставленные вопросы:

  1. Перечислите основные стадии развития инновационного проекта/компании. На каких стадиях предпочитают финансировать венчурные инвесторы? Объясните причины таких предпочтений?
  2. Как вы считаете, какие фонды более успешны – специализированные или диверсифицированные; фонды ранних стадий (посевных инвестиций, для старт-апов), фонды поздних стадий? Обоснуйте свой ответ..
  3. В чем заключаются функции фонда фондов?
  4. Назовите основные виды вознаграждения генерального партнера. Что может являться базой для исчисления каждого из видов вознаграждений?

Тема 6. Оценка инновационной компании и доли венчурного инвестора

Объем самостоятельной работы: 16 часов

  1. Рогова Е.М., Ткаченко Е.А., Фияксель Э.А. Венчурный менеджмент // Учебное пособие. Изд.дом Высшей школы экономики. Москва, 2011. /раздел VI
  2. Боер Ф. Питер. Оценка стоимости технологий: проблемы бизнеса и финансов в мире исследований и разработок / Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп – Бизнес», 2007.
  3. Высоцкая Т.Р. Метод реальных опционов в оценке стоимости инвестиционных проектов // Финансовый менеджмент. 2006. № 2.
  4. Дамодаран А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов; Пер. с англ. 3-е изд. М.: Альпина Бизнес Букс, 2006.
  5. Михайлов, А. В. Создадим портфель инноваций и — внедрять! внедрять!: Специфика инвестирования в инновационный портфель предприятия / А. В. Михайлов // Российское предпринимательство. — 2009. — № 5 (2). — С. 67-73.
  6. Markku V.J. M, Erkko Autio , Gordon C. Murray. Corporate venture capital and the balance of risks and rewards for portfolio companies. Journal of Business Venturing. – 2009. — № 24. Pp. 274-286.+

Задание. Оцените стоимость проекта и долю инвестора.

Суть проекта – разработка и внедрение на российский рынок малогабаритного синтезатора частот с улучшенным качеством сигнала (контрольно-измерительный прибор). Основные потребители – НИИ и предприятия ВПК, работающие в области радиолокации, радионавигации и связи. Ёмкость рынка составляет 1,4 млрд. руб. с темпом роста 41 % в год. В настоящий момент компания уже имеет пакет заказов на разработку и производство синтезаторов частот от восьми предприятий. Благодаря тщательно изученному рынку, существующим заказам, а также опыту и профессионализму команды, риски проекта сведены к минимальному уровню. Основные конкуренты представлены тремя зарубежными копаниями, продукты которых значительно проигрывают синтезатору частот, предлагаемого компанией, по всем критериям, важным для заказчиков.

Гулькин венчурные и прямые частные инвестиции

Комментарий эксперта ITeam:Хотя публикуемая информация и относиться к событиям по состоянию 2002 года и в настоящее время с размещением IPO дела в России существенно улучшились, замечания авторов об опасениях собственников при привлечении венчурного капитала сохранились.

«Когда предприниматель продает долю в акционерном капитале венчурному капиталисту, этот последний приобретает как акции — часть стоимости компании, так и значительное право контроля над ее текущей деятельностью. Явное право — например, право смещения исполнительного директора и право неявное — например, право принимать решение, может ли компания продолжать свою деятельность, не привлекая дополнительный капитал в виде нового раунда финансирования. В обмен компания и предприниматель получают три вещи: капитал, выгоды нефинансового характера (информационные возможности, рекламные и маркетинговые преимущества, повышение рейтинга кредитоспособности у третьих лиц и т.п.) и неявное соглашение о том, что предприниматель может вернуть себе контроль над компанией, если она осуществит выход на IPO. Если такая возможность не будет предусмотрена, предприниматель окажется лишен надежды вновь взять бразды правления компанией обратно в свои руки. Выход из проинвестированной компании путем ее прямой продажи, вероятно, в некоторых случаях представляется очень эффективным. В других случаях самым предпочтительным кажется выход из компании через IPO. При наличии развитого фондового рынка стоимость компании при выходе через IPO может оказаться намного выше, чем стоимость реализованных инвестиций в условиях банко-ориентированной экономической модели. Однако дополнительная возможность, предоставляемая рыночно-ориентированной экономической моделью, не может исчерпывающе объяснить существование столь драматической разницы между состоянием развития рынков венчурного капитала в Германии и США.

Читать статью  Венчурные фонды в России и крупнейшие Фонды

Что же происходит на самом деле, как видоизменяется механизм мотивации предпринимателя на разных этапах взаимодействия предпринимателя и венчурного капиталиста? В самом начале предприниматель готов уступить весьма существенную долю своего контроля над бизнесом, который он начал, венчурному капиталисту. После получения начального финансирования предприниматель еще не испытывает сильного позыва вернуть себе право контроля. Когда венчурный капиталист начинает задумываться о выходе из проинвестированной компании, у предпринимателя появляется естественный соблазн вернуть всю полноту контроля над своим бизнесом.

Значение и оценка права контроля является весьма значимой величиной в венчурном бизнесе. Для предпринимателя это право также представляется весьма важным обстоятельством. Однако на начальном этапе развития любого бизнеса уровень смертности начинающих компаний очень велик. Поэтому потенциальный предприниматель, не уверенный в том, что он получит всю полноту власти над своим делом, даже не рискнет оставить свою работу, где ему гарантирован определенный уровень заработка, ради того, чтобы начать новую компанию. Когда предприниматель, испытывающий нужду в привлечении финансирования извне, общается с венчурным инвестором, он не может настаивать на сохранении права полного контроля. Венчурный инвестор нуждается в получении права контроля, чтобы обезопасить себя от риска вероятного отказа предпринимателя от заинтересованного управления компанией или извлечения им выгоды от управления компанией исключительно в личных целях за счет интересов инвестора. Ситуация меняется, как только стартующая компания начинает преуспевать. Предприниматель укрепляется во мнении о своих управленческих способностях, равно как и в понимании того, что он может рассчитывать на чужие деньги. Теперь возвращение права контроля предпринимателю может, наоборот, способствовать максимизации стоимости компании. Даже если это и не так, утраченная стоимость может оказаться меньше, чем ценность контроля в глазах предпринимателя. Кроме того, помимо чисто материальной выгоды возможность вернуть себе контроль служит дополнительным, стимулом для предпринимателя работать более самоотверженно ради достижения успеха. Но каким образом венчурный инвестор может согласиться на передачу всей полноты контрольных функций предпринимателю, основываясь на таком нечетком критерии, как «успех»?»

Существование развитого сегмента IPO на биржевом рынке, где и для предпринимателя, и для венчурного капиталиста существуют равновесные возможности реализовать свои цели, снимает описанные противоречия. В случае успешного выхода на первоначальное публичное предложение венчурный капиталист может продать принадлежащий ему пакет акций в компании со значительной выгодой, а предприниматель — размыть крупные доли собственности между многочисленными акционерами, тем самым восстановив контроль над начатым им в свое время бизнесом.

Американские венчурные фонды зарабатывают на выходах через IPO в среднем 60 %. Для сравнения — при прямых продажах средний возврат на вложенные инвестиции составляет около 15 %. Выходы через IPO в Канаде даже более прибыльны, чем в США. Очевидно, что чем больше возможностей для венчурных капиталистов по максимизации прибыли при выходе через IPO, тем больше должен быть объем этого рынка. Статистические данные о сравнительной динамике по сбору новых фондов и выходам через IPO доказывают, что существует определенная зависимость между этими двумя показателями.

IPO компаний, получивших венчурные инвестиции, и объем новых обязательств инвесторов в венчурные фонды в США в 1978 — 1996 гг.

Выходы венчурных инвесторов из проинвестированных российских компаний через процедуру IPO в настоящее время практически невозможны, поскольку рынок первоначальных публичных предложений на российском фондовом рынке не существует. Тем не менее первое отечественное IPO холдинга «Росбизнесконсалтинг», осуществленное в апреле 2002 г. одновременно на двух биржевых площадках — РТС и ММВБ было произведено с использованием механизма венчурного инвестирования в форме mezzanine финансирования. Непосредственно перед проведением IPO «Росбизнесконсалтинг» эмитировал конвертируемые корпоративные облигации на сумму US$5 млн., которые были размещены по закрытой подписке среди анонимных инвесторов в Швейцарии, где холдинг проводил «дорожное шоу». Часть эмиссионного дохода от реализации этих облигаций была использована на финансирование мероприятий по IPO, а оставшаяся часть направлена на реализацию корпоративных планов холдинга. Проведенное IPO «Росбизнесконсалтинга» оказалось достаточно успешным — компания сумела разместить 16 % своих обыкновенных акций на сумму US$13 млн. Тем не менее и это IPO, и привлечение компанией венчурных инвестиций на переходном этапе продолжают оставаться единичным случаем, за которым пока не последовали другие российские компании. (Подробнее об IPO «Росбизнесконсалтинг» см.: «Оценка стоимости и ценообразование в венчурном инвестировании и при выходе на рынок IPO», П. Гулькин, Т. Теребынькина, АЦ «Альпари СПб», 2002.)

Попытки запустить рынок IPO на российском организованном биржевом рынке на протяжении второго и третьего этапов развития венчурной индустрии и прямых частных инвестиций предпринимались неоднократно. В 2000 г. почти в одно и то же время две ведущие биржевые площадки — ММВБ и РТС заявили о своих намерениях создать отдельные площадки, соответственно — для Интернет- и высокотехнологичных компаний. Однако эти намерения остались незавершенными в связи с резко изменившимся настроением по отношению к компаниям этих сегментов в мире. Третьей по счету биржевой инициативой по организации самостоятельной площадки, но для «молодых, растущих» компаний, явился проект «Рынок Роста Санкт-Петербург» на Санкт-Петербургской валютной бирже (СПВБ). Эта попытка продолжалась дольше — до апреля 2002 г., но также закончилась безрезультатно. Тем не менее в рамках этого проекта были предприняты реальные действия по подготовке нескольких компаний к IPO, завершившиеся подготовкой и рассылкой инвесторам предварительных инвестиционных меморандумов. В продолжение самодеятельной биржевой инициативы попытка смоделировать процедуру IPO в режиме реального времени была предпринята Фондом «Центр Стратегических Разработок «Северо-Запад» на «IPO-площадке» на III Венчурной ярмарке, проходившей в Санкт-Петербурге 17-18 октября 2002 г. Опыт, приобретенный в ходе реализации проектов «Рынок Роста Санкт-Петербург» и «IPO-площадки» позволил выявить факторы, способствующие и препятствующие созданию в России биржевого сегмента IPO. (П. Гулькин, «Биржевые надежды и предпринимательские страхи», «Капитал», №12, декабрь 2001 г.)

Впечатление, сложившееся от обсуждения с более чем полусотней руководителей частных питерских компаний перспективы их выхода на биржу, на рынок первоначального публичного предложения акций, позволяет достаточно обоснованно утверждать, что в восьмидесяти процентах случаев отказ от рассмотрения предложения о привлечении капитала в акционерный капитал их компаний вызван страхом и косностью. С энтузиазмом рвутся на рынок IPO лишь те, кто еще немного что приобрел и создал, — владельцы небольших компаний, строящие грандиозные планы и не очень хорошо представляющие, как можно их реализовать без помощи Большого Инвестиционного Брата. Владельцы компаний покрупнее, напротив, параллельно с ростом своего бизнеса обретают неколебимую убежденность в том, что они полностью овладели секретом ведения дел на российском рынке, а всякого рода «цивильные» вражеские схемы и механизмы в российской реальности никак не работают.

Каковы же основные опасения, удерживающие современных предпринимателей от предложения своих акций на открытом рынке?

Страх — 1: Боязнь варяга

Причина нежелания предпринимателей связываться с акционерным капиталом проста и очевидна: опасение пустить кого бы то ни было со стороны в собственный, с трудом и тщанием построенный бизнес.

Страх — 2: Синдром первого шага

Страшно оказаться первым. Оборонительный механизм включается хорошо узнаваемый: «пущай другие попробуют, а уж я — опосля».

Страх — 3: Боязнь «разоружиться перед партией»

Агрессивная внешняя среда, в которой вынуждены функционировать сегодня российские компании, очень часто вынуждает их «дробить» бизнес, чтобы обезопасить его на случай возникновения непредсказуемых рисков.

И все же пять питерских фирм решились подготовить свои предварительные инвестиционные меморандумы для распространения среди потенциальных инвесторов на «Рынке Роста Санкт-Петербург». Все это были малые и средние по российским меркам компании, с числом работающих от 80 до 200 человек, и г-ым оборотом от US$2 до 5 млн. Средний объем инвестиций, которые они намерены привлечь через первичное предложение своих акций на бирже, — в районе US$3 млн. Привлекаемые инвестиции планировалось использовать в основном для расширения бизнеса, строительства новых производственных мощностей и приобретения оборудования. Общим для этих компаний являлось наличие положительного или, наоборот, отрицательного опыта взаимодействия с различными инвестиционными фондами и компаниями, куда они в свое время обращались с предложениями об инвестировании. Трудно сказать, когда точно можно ожидать первичного размещения акций этих фирм на специальном биржевом сегменте для этих компаний, однако «процесс пошел».

Основными причинами неудачи «запуска» IPO на российских биржах, явились соображения не экономического свойства. Успешная реализация демонстрационной «IPO-площадки» в ходе проведения III Российской венчурной ярмарки подтвердила этот вывод.

Прежде всего, что фактически имело место:

Организаторы эксперимента — Фонд «Центр стратегических разработок «Северо-Запад» (ЦСР «Северо-Запад»), Российская ассоциация венчурного инвестирования (РАВИ) и Санкт-Петербургская валютная биржа (СПВБ), формулировали цель проекта организации «IPO-площадки» следующим образом: разработать и протестировать механизм вывода малых и средних российских компаний на инвесторов посредством использования инструментов фондового рынка и создать условия для работы потенциальных эмитентов и инвесторов. Дополнительной целью проекта являлось привлечение к компаниям-эмитентам «IPO-площадки» реальных инвесторов и партнеров.

Успешные результаты проведенных размещений акций эмитентов стали доказательством того, что изначально декларируемые цели проекта были достигнуты. Механизм первоначальных публичных размещений участниками был осознан, проработан и формализован. Сразу после завершения работы III Венчурной ярмарки один из эмитентов — ЗАО «Северный город» — удачно разместил выпуск корпоративных облигаций на сумму 50 млн. руб. Другие компании, принимавшие участие в эксперименте по IPO, в настоящее время проводят переговоры с инвесторами, заметившими их на «IPO-площадке». СПВБ доработала свое программное обеспечение таким образом, что имеет в настоящее время возможность проводить аукционные торги по акциям новых эмитентов, если они пожелают использовать такой способ первичных размещений своих ценных бумаг. ЦСР «Северо-Запад» совместно с фондом «Евразия» профинансировал подготовку и выпуск методических пособий по рынку IPO: «Англо-русского толкового словаря терминов по IPO», пособий «Оценка стоимости и ценообразование в венчурном инвестировании и при выходе на рынок IPO» и «Практическое руководство по первоначальному публичному предложению акций (IPO)», выпущенных Аналитическим центром «Альпари СПб».

Значение проведенного эксперимента заключалось прежде всего в том, что после несколько балаганного первого и единичного отечественного IPO холдинга «Росбизнесконсалтинг» была предпринята попытка серийного выпуска акций компаний малого и среднего бизнеса на рынок IPO. Эффективный на Западе механизм прямых биржевых заимствований через размещение акций, не работающий в России, но не перестающий манить любую мало-мальски амбициозную российскую компанию, был впервые опробован на отечественной ниве. В ходе отработки процедур и методик работы с эмитентами были практически протестированы все аспекты многосложного и многоэтапного процесса взаимодействия участников процесса вывода компаний на фондовый рынок. Причем компаний, инвестиции в которые повсеместно и совершенно оправданно считаются наиболее рискованными видами вложений. А самое главное — оказались одновременно развеяны несколько мифов, не дававших возможность не только предпринять осознанные действия по созданию органичного и доброкачественного российского фондового рынка для малых и средних фирм, но даже решиться подумать о возможности такой перспективы.

Читать статью  Сравнение экосистем венчурных инвестиций США, Европы, Азии и Украины

Прежде всего — это мнение о том, что IPO является «штучным товаром». Разумеется, любое размещение уникально и своеобычно, однако наличие формализованной процедуры с четким распределением обязанностей и функций, существование когорты профессионалов, специализирующихся на такого рода размещениях, доступность информации и знаний об особенностях, преимуществах и недостатках публичного размещения превращает IPO из таинственного и доступного лишь посвященным волхования в демистифицированный и понятный большинству субъектов рынка механизм привлечения инвестиций. Кроме того, оказалось преодолено широко распространенное заблуждение об отсутствии объектов инвестирования, потенциально интересных для инвесторов. Совершенно очевидно, что скепсис и негативные пророчества специалистов, работающих в российских финансовых институтах и не сталкивавшихся прежде с полноценным инвестиционным бизнесом, являются следствием хорошо известного в социальной психологии «эффекта ложного консенсуса» — склонности придавать избыточное значение укоренившемуся мнению, заставляющей делать априорный вывод о нежелательности и неэффективности того или иного действия или поступка. Если по-прежнему верен тезис о том, что «практика является критерием истины», следует признать, что практические результаты, полученные в ходе IPO-игры, доказывают не только возможность, но и необходимость в ближайшей временной перспективе активных действий по созданию реального рынка акций для молодых растущих компаний. Теперь, после успеха, произведенного симуляцией процесса первоначального публичного предложения акций на «IPO-площадке», становится отчетливо различима последовательность шагов по запуску реальной отечественной биржевой площадки для компаний такого типа. Стало понятно также и то, что правильные постановка и дальнейшее функционирование такой площадки невозможны без творческого, заинтересованного и конструктивного взаимодействия основных игроков, принимающих участие в этом процессе: эмитентов, инвестиционных, эмиссионных и финансовых консультантов, андеррайтеров, биржевиков, депозитариев и инвесторов.

Разумеется, механизм IPO не следует абсолютизировать, его роль и функция в цепочке непрерывного инвестиционного цикла достаточно ограничены, поскольку до 90 % инвестиций даже в развитых рыночных экономиках приходится на долю прямых инвестиций, слияний и поглощений. Тем не менее значимость этого инструмента для российского финансового рынка заключается прежде всего в его самодеятельном возникновении и обязательном наличии элементов, свидетельствующих о здоровом и доброкачественном состоянии обмена денег инвесторов на информацию, раскрываемую компанией о себе и своем бизнесе. В современных российских условиях, когда национальный финансовый рынок не может сдвинуться с мертвой точки, поскольку следующие шаги на пути его дальнейшего развития требуют качественных изменений в характере взаимоотношений между инвестором и предпринимателем, возникновение биржевой площадки, где играют по правилам цивилизованного рынка, неизбежно окажется серьезным прорывом. При этом задачи обеспечения доходности и ликвидности акций компаний малого и среднего бизнеса, равно как и роста этих компаний, из разряда благих пожеланий и скорбных сентенций переходят в плоскость профессиональной технической работы. Собственно говоря, именно об этом и мечтают специалисты по ценным бумагам и сотрудники аналитических подразделений банков и инвестиционных компаний, а их скептическое отношение к идее запуска рынка IPO в России объясняется непониманием того, каким образом они смогут выполнять свои профессиональные обязанности, работая с пока еще мало привычным для них финансовым инструментом, каким являются акции растущих компаний малого и среднего бизнеса.

Общим местом для всех неудачных попыток создания самостоятельных биржевых «IPO площадок» на российских биржах явилось подражательство — желание в точности воспроизвести ту или иную модель, доказавшую свою состоятельность в совершенно иных экономических и социальных реалиях. Стремление навязать отечественному бизнесу правила игры, принятые в условиях развитых экономик. Между тем организация эффективной площадки для развивающихся компаний на российском организованном рынке ценных бумаг, требует чуткой и тонкой работы по гармонизации интересов всех потенциальных участников процесса подготовки, организации выхода и обращения акций молодых российских компаний на местном биржевом рынке. Очевидно, что рано или поздно отечественный IPO-сегмент на российской фондовой бирже будет создан. Мнения об этом самых разных специалистов полностью совпадают. Скорее всего, он будет ориентироваться на те компании, которые не смогут соответствовать требованиям более развитых зарубежных биржевых площадок. Вероятно, наиболее крупные отечественные компании, все же, будут проводить свои первичные размещения за пределами России, а на долю российских бирж выпадет работа с компаниями малого и среднего бизнеса. Но в любом случае речь пойдет о формировании инфраструктуры, под которой понимается «цепочка замкнутого финансирования».

* Здесь и далее цит. по: Ronald J. Gilson, Bernard Black, «Does Venture Capital Require an Active Stock Market?», Stanford Law School, Working Paper No. 174, Winter 1999.

Программа дисциплины «Венчурный бизнес и прямые частные инвестиции» (стр. 3 )

1. , , Фияксель менеджмент // Учебное пособие. Изд. дом Высшей школы экономики. Москва, 2011. /раздел XI

1. Аммосов капитализм: от истоков до современности., Спб.: Феникс, 2005. – 372 стр.

2. Гулькин и прямые частные инвестиции в России: Теория и десятилетие практики. СПб.: Альпари СПб, 2003 г.

3. , Семенов инвестирование в России. М.: Вершина, 2007.

4. Кемпбелл К. Венчурный бизнес: новые подходы / Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004

5. Фияксель , методы и практика венчурного бизнеса. СПб.: СПбГУЭФ, 2006.

Раздел 10. Отбор проектов неформальными венчурными инвесторами

Количество часов аудиторной работы

Объем и виды самостоятельной работы

Критерии отбора проектов.

Подготовка к практическим занятиям

Процедура отбора проектов

1. , , Фияксель менеджмент // Учебное пособие. Изд. дом Высшей школы экономики. Москва, 2011. /раздел X

1. Аммосов капитализм: от истоков до современности., Спб.: Феникс, 2005. – 372 стр.

2. Гулькин и прямые частные инвестиции в России: Теория и десятилетие практики. СПб.: Альпари СПб, 2003 г.

3. , Семенов инвестирование в России. М.: Вершина, 2007.

4. Фияксель , методы и практика венчурного бизнеса. СПб.: СПбГУЭФ, 2006.

Формы и методы проведения занятий по разделу: лекция с рассмотрением практических примеров, самостоятельная подготовка к семинарскому занятию: выступление групп с результатами самостоятельной подготовки, обсуждение и дискуссия.

Раздел 11. Роль ассоциаций бизнес-ангелов в формировании инновационных региональных кластеров

Количество часов аудиторной работы

Объем и виды самостоятельной работы

Неформальные объединения бизнес-ангелов.

Подготовка к практическим занятиям

Функции объединений бизнес-ангелов.

Образование региональных инновационных кластеров с участием венчурного капитала.

1. , , Фияксель менеджмент // Учебное пособие. Изд. дом Высшей школы экономики. Москва, 2011. /раздел X

1. Аммосов капитализм: от истоков до современности., Спб.: Феникс, 2005. – 372 стр.

2. Гулькин и прямые частные инвестиции в России: Теория и десятилетие практики. СПб.: Альпари СПб, 2003 г.

3. , Семенов инвестирование в России. М.: Вершина, 2007.

4. Кемпбелл К. Венчурный бизнес: новые подходы / Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004

5. Фияксель , методы и практика венчурного бизнеса. СПб.: СПбГУЭФ, 2006.

6. «Angel Investing», by Osnabrugge, M. V. and Robinson, R. J., 2000

7. Супонев П.«Дьяволы для ангелов», Бизнес №, февраль 2006

10. http://www. eban. org

Формы и методы проведения занятий по разделу: лекция с рассмотрением практических примеров, самостоятельная подготовка к семинарскому занятию: выступление групп с результатами самостоятельной подготовки, обсуждение и дискуссия.

Раздел 12. Модели партнерства государства и венчурных инвесторов

Количество часов аудиторной работы

Объем и виды самостоятельной работы

Государственно-частные партнерства и их роль в экономике.

Подготовка к практическим занятиям

Инструменты и модели государственно-частного партнерства в венчурной индустрии.

Использование механизмов партнерства в России.

1. , , Фияксель менеджмент // Учебное пособие. Изд. дом Высшей школы экономики. Москва, 2011. /раздел XIV

1. , Семенов инвестирование в России. М.: Вершина, 2007.

2. Кемпбелл К. Венчурный бизнес: новые подходы / Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004

3. Фияксель , методы и практика венчурного бизнеса. СПб.: СПбГУЭФ, 2006.

Формы и методы проведения занятий по разделу: лекция с рассмотрением практических примеров, самостоятельная подготовка к семинарскому занятию: выступление групп с результатами самостоятельной подготовки, обсуждение и дискуссия.

Раздел 13. Модели и механизмы корпоративного венчурного инвестирования

Количество часов аудиторной работы

Объем и виды самостоятельной работы

Понятие корпоративного венчурного инвестирования. Цели и критерии КВИ. Классификация стратегий корпоративного венчурного инвестирования.

Подготовка к практическим занятиям

Прямое (корпоративное) венчурное инвестирование (ПКВИ). Методы оценки венчурных проектов и принятие решений по корпоративному венчурному инвестированию.

Препятствия при КВИ. Современные процессы в области КВИ.

1. , , Фияксель менеджмент // Учебное пособие. Изд. дом Высшей школы экономики. Москва, 2011. /раздел X

1. , Семенов инвестирование в России. М.: Вершина, 2007.

2. Кемпбелл К. Венчурный бизнес: новые подходы / Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004

3. Пилипенко венчурное инвестирование (методы анализа высокорискованного бизнеса. М.: Триада Лтд, 2001г.

4. Фияксель , методы и практика венчурного бизнеса. СПб.: СПбГУЭФ, 2006.

Раздел 14. Особенности оценки корпоративных венчурных проектов

Количество часов аудиторной работы

Объем и виды самостоятельной работы

Сущность корпоративных венчурных инвестиций

Подготовка к практическим занятиям

Корпоративный венчурный проект

Механизмы управления корпоративными венчурными инвестициями

1. , , Фияксель менеджмент // Учебное пособие. Изд. дом Высшей школы экономики. Москва, 2011. /раздел XVI

1. Гулькин и прямые частные инвестиции в России: Теория и десятилетие практики. СПб.: Альпари СПб, 2003 г.

2. Инновационный менеджмент: учебник / под ред. – 3-е изд.: перераб. и доп. – М.: ЮНИТИ – ДАНА, 2008.

3. , Семенов инвестирование в России. М.: Вершина, 2007.

4. Кемпбелл К. Венчурный бизнес: новые подходы / Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004

5. Пилипенко венчурное инвестирование (методы анализа высокорискованного бизнеса. М.: Триада Лтд, 2001г.

6. Фияксель , методы и практика венчурного бизнеса. СПб.: СПбГУЭФ, 2006.

Раздел 15. Венчурный менеджмент: истории успеха

Количество часов аудиторной работы

Объем и виды самостоятельной работы

История успеха или четыре команды одного проекта на примере компании «Информсервис».

Подготовка к практическим занятиям

Венчурный фонд ABRT. Ассоциация бизнес-ангелов «стартовые инвестиции»

Истории успеха: опыт западных компаний

1. , , Фияксель менеджмент // Учебное пособие. Изд. дом Высшей школы экономики. Москва, 2011. /раздел XVII

1. «20 уроков венчурного бизнеса» СПб.: СПбГУЭФ, 2006, 143 с.

8 Образовательные технологии

Образовательные технологии, используемые при реализации учебной работы: разбор бизнес-кейсов, просмотр и обсуждение научно-популярных фильмов, дискуссии, доклады, мозговой штурм.

9 Оценочные средства для текущего контроля и аттестации студента

9.1 Тематика заданий текущего контроля

Письменная домашняя работу на тему:

1. Характеристика венчурных капиталистов, предпринимателей, бизнес-ангелов

2. Что такое «корпоративные венчурные инвестиции»?

3. Основные стратегии корпоративного венчурного инвестирования

4. Опишите стадии и жизненный цикл венчурного инвестирования

5. Направления венчурных инвестиций:

· Связь и средства массовой коммуникации;

· Интернет-бум и Интернет-кризис.

6. Характеристики международных центров венчурного капитала

7. Модель принятия решения по венчурному инвестированию

8. Бизнес-ангелы и их деятельность

9. Венчурные фонды, как они функционируют

10. История и статистика венчурного капитала

Примерные вопросы/ задания для текущего контроля, проводимого в форме контрольной работы:

1. Опишите бизнес-модель компании Groupon

2. Назовите идею, лежащую в основе комании Instagram

3. Назовите условия сделки-продажи компании Flickr компании Yahoo

4. Опишите историю создания компании Facebook

Читать статью  Что такое венчурные инвестиции? Как они работаю? Венчурные фонды в РФ

5. Назовите источники венчурного финансирования, привлекаемого компаниейTwitter

6. Опишите бизнес-модель компании PayPal

7. Назовите секрет продвижения наиболее успешных разработок компании Apple

8. Опишите принципы корпоративной культуры компании Google.

9. Маркетинговая политика компании Microsoft

9.2 Вопросы для оценки качества освоения дисциплины

Вопросы к экзамену

Венчурный капитал История развития венчурного капитализма Венчурные капиталисты и предприниматели Бизнес-ангелы Корпоративная венчурная деятельность Венчурные фонды Этапы создания инновационного продукта Выход из венчурного проекта Венчурные инвестиции стран и народов Стадии инвестирования венчурного капитала Классификация венчурных инвесторов Классификация стратегий корпоративного венчурного инвестирования Прямое (корпоративное) венчурное инвестирование (ПКВИ) Методы оценки венчурных проектов и принятие решений по корпоративному венчурному инвестированию Препятствия при корпоративном венчурном инвестировании Современные процессы в области корпоративного венчурного инвестирования Характеристики венчурного менеджера (предпринимателя) Оценка инвестируемой компании Бизнес-план венчурного проекта Этапы становления венчурных фондов в России Деятельность Российской ассоциации венчурного инвестирования (РАВИ) Законодательство, регулирующее операции с венчурным капиталом Современное состояние венчурного инвестирования в России Перспективы развития венчурного инвестирования в России Особенности управления венчурной деятельностью компании

10 Порядок формирования оценок по дисциплине

Преподаватель оценивает работу студентов на семинарских и практических занятиях: активность студентов в дискуссиях, при разборе кейсов. Оценки за работу на семинарских и практических занятиях преподаватель выставляет в рабочую ведомость. Результирующая оценка по 10-ти балльной шкале за работу на семинарских и практических занятиях определяется перед итоговым контролем — Оаудиторная.

Преподаватель оценивает самостоятельную работу студентов: правильность выполнения домашних работ, задания для которых выдаются на семинарских занятиях, полнота освещения темы, которую студент готовит для выступления с докладом на занятии-дискуссии. Оценки за самостоятельную работу студента преподаватель выставляет в рабочую ведомость. Результирующая оценка по 10-ти балльной шкале за самостоятельную работу определяется перед итоговым контролем – Осам. работа.

Накопленная оценка за текущий контроль учитывает результаты студента по текущему контролю следующим образом:

Онакопленная = 0,4·Отекущий + 0,3 ·Осам. работа + 0,3·Оаудиторная

где Отекущий = 0,6Ок. р.+0,4 Одом. раб;

Способ округления накопленной оценки текущего контроля арифметический.

Результирующая оценка за итоговый контроль в форме экзамена выставляется по следующей формуле, где Оэкзамен – оценка за работу непосредственно на экзамене:

Оитоговый = 0,4·Оэкзамен + 0,6·Онакопленная

Способ округления накопленной оценки итогового контроля в форме экзамена арифметический.

В диплом ставится оценка за итоговый контроль, которая является результирующей оценкой по учебной дисциплине.

11 Учебно-методическое и информационное обеспечение дисциплины

11.1 Основная литература

1. , , Фияксель менеджмент // Учебное посо

бие. Изд. дом Высшей школы экономики. Москва, 2011

11.2 Дополнительная литература

1. Аммосов капитализм: от истоков до современности., Спб.: Феникс, 2005. – 372 стр.

2. Аньшин, менеджмент. Концепции, многоуровневые стратегии, механизмы инновационного развития / , . – М.:ДЕЛО. – 2006. – 244с.

3. Ашихмина, финансирование в России : проблемы и перспективы / , // Финансовая аналитика: проблемы и решения№ 8. — С. 42-46

4. Бенджамин Дж. А. Руководство для бизнес-ангелов: как получить прибыль, инвестируя в растущий бизнес; Пер. с англ. , науч. ред. . М.: Вершина, 2007.

5. , Фролов высокотехнологичной продукции: тенденции и перспективы развития // Маркетинг в России и за рубежом. 2001. №

6. Боер Ф. Питер. Оценка стоимости технологий: проблемы бизнеса и финансов в мире исследований и разработок / Пер. с англ. М.: – Бизнес», 2007.

7. Буркова, А. Ю. Венчурное финансирование /
// Управление корпоративными финансами№ 1. — С. 36-45.

8. Высоцкая реальных опционов в оценке стоимости инвестиционных проектов // Финансовый менеджмент. 2006. № 2.

9. Голиченко инновационная система России: состояние и пути развития. – М.: Наука, 2006. – 396 с.

10. Горлов, В. В. Венчурное финансирование инвестиционных проектов и особенности его развития в России / , Ю. Марогулова
// Налоговое планирование№ 2.

11. Дамодаран А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов; Пер. с англ. 3-е изд. М.: Альпина Бизнес Букс, 2006.

12. Дамянова, Л. Т. США: венчурный капитал в период кризиса : Влияние финансового кризиса на развитие венчурного капитала в США /
// Российское предпринимательство№ 5 (2). — С. 4-12.

13. Девитайкин А., Попов А., Смоляренко В. Управление инновациями: оценка инноваций как объектов интеллектуальной собственности с целью возмещения инвестиционных затрат // Инвестиции в России. 2002. № 8.

14. Дертниг Ш. Эра инноваций в России. М.: BCG СНГ, 2007.

15. Диркс, Ш. Прямые инвестиции в России: недооцененный инструмент сознания и перераспределения капитала / Ш. Диркс // Рынок ценных бумаг№ 5. — С. 46-48.

16. Имамутдинов И., Медовников Д., Розмирович С. Пройти пубертатный период // Эксперт. 2009. № 2.

17. Инновационный менеджмент: учебник / под ред. – 3-е изд.: перераб. и доп. – М.: ЮНИТИ – ДАНА, 2008.

18. Инновации в цифрах: 2004. Стат. сб. М.: ЦИСН, 20с.

19. Инновационная экономика: Монография (под ред. , ) Изд. 2-е, испр., доп. М.: ИЭПП, 2004.

20. , Семенов инвестирование в России. М.: Вершина, 2007.

21. Козлов К., Соколов Д., Юдаева К. Инновационная активность российских фирм // Экономические исследования и образование – Россия и СНГ. 2004. Декабрь

22. Колесов знаний: новые тенденции и Россия //Вестник Московского университета. Сер. 5: Экономика. 2005. № 3.

23. Кузнецова, на поле инновационных рисков : Формы рискованного финансирования малых инновационных предприятий /
// Креативная экономика№ 7.

24. , Яковец – 2050: стратегия инновационного прорыва. М.: «Экономика», 2004.

25. Маслов, М. П. В поисках точек соприкосновения : Оптимальной сочетание венчурного и кредитного финансирования инвестиционного проекта /
// Креативная экономика№ 8. — С. 56-64.

26. Мирзаханян, Л. С. Венчурное предпринимательство: успех Израиля, проблемы России : Развитие венчурного предпринимательства в Израиле посредством формирования государственного фонда / // Российское предпринимательство№ 2 (1).

27. Михайлов, портфель инноваций и — внедрять! внедрять! : Специфика инвестирования в инновационный портфель предприятия /
// Российское предпринимательство№ 5 (2). — С. 67-73.

28. Настас Т. Технологический прорыв: сценарий для России // Harvard Business Review Россия. 2007. Июнь-июль.

29. Национальный доклад «Инновационное развитие – основа ускоренного роста экономики Российской Федерации». М.: Ассоциация менеджеров, 2006.

30. Никонова, венчурного капитала при переходе к парадигме открытых инноваций / // Инновации№ 7. — С. 47-50.

31. Пилипенко венчурное инвестирование (методы анализа высокорискованного бизнеса. М.: Триада Лтд, 2001г.

32. Родионов по курсу «Венчурный капитал» /, Государственный университет – Высшая школа экономики, 2005

33. Фиалковский Д., Макаров И. Венчурный капитал не имеет значения: Интервью с Ф. «Питчем» Джонсоном // Эксперт – Северо-Запад. 2007. № 22.

34. Фияксель Э. Эра инноваций // Журнал «Управление компанией». 2007. № 1 (68).

35. Фияксель , методы и практика венчурного бизнеса. СПб.: СПбГУЭФ, 2006

36. «20 уроков венчурного бизнеса» СПб.: СПбГУЭФ, 2006, 143 с.

37. Хагерти К. Стратегия глобализации американского стиля венчурного капитала /РАВИ. Режим доступа: [http://www. *****].

38. Эндрю Дж. П. Возврат на инновации: практ. рук. по управлению инновациями в бизнесе / Джеймс П. Эндрю, Гарольд Л. Сиркин; перевел с англ. ; научн. ред. . – Минск: Гревцов Паблишер, 2008. – 304 с.

39. «Angel Investing», by Osnabrugge, M. V. and Robinson, R. J., 2000

40. Asheim, B. T. Regional Innovation Systems: The Integration of Local ‘Sticky’ and Global ‘Ubiquitous’ Knowledge / B. T. Asheim // Journal of Technology Transfer. – 2002. — №27. – Pp.77–86.

41. Benson D., Ziedonis R. Corporate venture capital and the returns to acquiring portfolio companies Journal of Financial Economics 2010 — № 98 — Pp. 478-499

42. Corporate Venture Investing. Режим доступа: [http:///business_guide/corporate_vinvesting_external. html].

43. Grimaldi R., Grandi A. Business incubators and new venture creation: an assessment of incubating models. Technovation. – 2005. — № 25. Pp. 111–121

44. Ferrary, M. The role of venture capital firms in Silicon Valley’s complex innovation network. / M. Ferrary, M. Granovetter. // Economy and Society. – 2009 — №38:2 – P.326-359.

45. Handbook of Research on Venture Capital / H. Langström. Cheltenham, UK – Northampton, MA, USA: Edward Elgar Publishing, 2007.

46. Mason C. M., Harrison R. T. The Size of Informal Venture Capital Market in United Kingdom // Small Business Economics, 2000, vol. 15.

47. Markku V. J. M, Erkko Autio , Gordon C. Murray. Corporate venture capital and the balance of risks and rewards for portfolio companies. Journal of Business Venturing. – 2009. — № 24. Pp. 274-286.

48. Romero I., Martнnez J. Self-employment and innovation. Exploring the determinants of innovative behavior in small businesses. Research Policy. – 2012. — № 41. – Pp. 178– 189

10.3 Интернет ресурсы.

http://www. eban. org

12 Материально-техническое обеспечение дисциплины

Аппаратура для просмотра фильма: проектор, экран, ноутбук, колонки.

Аппаратура для лекций и семинаров: проектор, экран, ноутбук.

Венчурное финансирование в России и его налоговое стимулирование

Вестник Санкт-Петербургского университета. Экономика

В статье рассматривается ряд проблем становления инфраструктуры венчурного рынка, в том числе причины низкого интереса частного капитала к участию в формировании создаваемых при поддержке государственных средств венчурных фондов. Анализируется возможность участия в этих фондах в рамках существующих экономических и юридических условий индивидуальных и институциональных отечественных инвесторов. Обсуждается целесообразность предоставления налоговых льгот фирмам, инвестирующим денежные средства в венчурные фонды. В статье предложена специализированная модель выставления налоговых преференций для частных венчурных инвесторов.

Ключевые слова:

венчурные фонды, индивидуальные и институциональные инвесторы, паевые инвестиционные фонды, корпоративное венчурное финансирование, налоговые льготы, венчурное инвестирование, ставка дисконтирования

Скачивания

Данные скачивания пока недоступны.

Биографии авторов

Олег Владимирович Мотовилов, Санкт-Петербургский государственный университет, Российская Федерация, 199034, Санкт-Петербург, Университетская наб., 7–9

доктор экономических наук, профессор

Николай Владимирович Лукашов, Санкт-Петербургский государственный университет, Российская Федерация, 199034, Санкт-Петербург, Университетская наб., 7–9

кандидат экономических наук, доцент

Литература

Литература на русском языке

Бокарев Е. В., Переверзева М. Н., Суркова Т. В. Состояние инновационного сектора экономики — проблема в развитии российского венчурного бизнеса // Инновационная деятельность. 2010. № 3. С. 63–67.

Веревкин Л. П., Веревкин О. Л. Российский венчурный бизнес: состояние, проблемы, перспективы // Энергия: экономика, техника, экология. 2010. № 1. С. 16–23.

Демин О. Г. Актуальные проблемы венчурного бизнеса в России // Безопасность бизнеса. 2007. № 3. С. 25–28.

Лиман И. А., Журавкова И. В. Развитие и проблемы финансирования венчурного бизнеса в современной экономике России // Вестн. Тюменского гос. ун-та. 2012. № 11. С. 141–146.

Маслов М. П. Некоторые проблемы развития венчурного бизнеса в России // Креативная экономика. 2011. № 7. С. 3–9.

Мугаева Е. В. Развитие венчурной индустрии в России // Российское предпринимательство. 2012. № 9. С. 10–14.

Гулькин П. Г. Венчурные и прямые частные инвестиции в России: теория и десятилетие практики. СПб.: Альпари. 2003. 240 с.

«Положение о составе и структуре активов акционерных и паевых инвестиционных фондов», утвержденное Приказом ФСФР от 28 декабря 2010 г. № 10-79/пз-н. URL: http://www.consultant.ru (дата обращения: 21.12.2012).

URL: http://www.rusventure.ru/ru/company/brief/ (дата обращения: 21.12.2012).
URL: http://www.rusventure.ru/ru/investments/regional_funds/ (дата обращения: 9.04.2013).

URL: http://www.rusventure.ru/ru/programm/analytics/docs/MoneyTree_9months2012_rus_web.pdf — MoneyTree. Навигатор венчурного рынка. Обзор венчурных сделок за три квартала 2012 г. в России (дата обращения: 9.04.2013).

Мотовилов О. В. Государственная поддержка малого инновационного предпринимательства // Вестн. С.-Петерб. ун-та. Сер. 5: Экономика. 2012. Вып. 1. С. 46–47.

Источник https://invest-4you.ru/investitsii/gulkin-venchurnye-i-pryamye-chastnye-investitsii/

Источник https://economicsjournal.spbu.ru/article/view/2386

Источник

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *